升息趨勢下抗跌術　核心布局絕對報酬基金 │理財周刊

隨著美國即將升息，預期將對全球金融環境產生變化，許多人擔憂風險，因應投資人想要跟漲抗跌的需求下，「絕對報酬商品」應運而生，適合保守型投資人作為資產配置的最佳核心標的。

文．洪佩玲

今年以來，美國聯準會(Ｆｅｄ)已陸續進行ＱＥ購債金額縮減計畫，且預期年底ＱＥ將走入歷史，升息成為現階段市場最關注議題。

市場預期美國將升息，殖利率終將走高，布局長債空單部位非常大，近期債市強力空單回補買盤，推升價格不斷走高，造成固定收益市場大幅震盪，但南台科技大學財務金融系助理教授朱岳中表示，「我對整體債市前景並沒有看壞。」

短債漲幅將影響債市五到十年

依目前全球經濟狀況，瑞士寶盛絕對報酬債券基金產品經理Ralph Gasser預期，升息時程將落在2015年年中後，且判斷只有美國及英國可能升息，估計短債利率上漲幅度約七十五基點(BP)，主要將影響五至十年期債券市場。

「雖然ＩＭＦ日前調降全球經濟成長率，但明年全球的經濟成長率仍優於今年表現。」Ralph Gasser以區域分析，美國及英國目前經濟成長動能強勁，升息機率高；歐元區則因為經濟結構性問題，成長速度緩慢，尤其近期德國經濟數據表現疲弱，讓保守勢力加速改革步伐，將有助未來整體發展。

亞洲部分，日本因調高消費稅，預估明年經濟成長率可能接近1％表現不佳；中國成長率將維持在7％～7.5％，但仍存有下修風險。

在全球經濟緩慢成長步調下，整體通膨狀況仍低於預期，英美兩國沒有升息的急迫性，而其他國家仍有實施量化寬鬆政策的空間，市場將較注意歐洲央行(ＥＣＢ)推出的量化寬鬆政策效果，預期將擴增多達一兆歐元資產來購買資產擔保證券(ＡＢＳ)和擔保債券。

自2004年後，全球已持續七年以上的低利率環境，若明年升息，預期將對全球金融環境產生變化。面對明年英美兩國可能推出升息政策，Ralph Gasser指出，以目前通膨率處於相對低水位的情況，對五至十年的債券殖利率曲線影響較大，長債影響則有限，因此Ralph Gasser認為最佳的投資策略，就是降低西方國家債券的存續期間，以減緩未來升息的衝擊。

明年各債市表現又會如何？朱岳中認為，未來債市或許會因升息效應讓市場有些許震盪，例如近期的新興市場債及高收益債受到股市影響波動較大，但就歷史經驗統計2003～2006年升息期間的投資級債市表現，美國公債與機構債平均年化報酬率為3.15％，但投資級金融債年化報酬率及投資級新興市場債年化報酬率分別為5.11％及7.23％，表現相對出色(資料來源：彭博資訊，美銀美林五～七年各類債券績效表現，2003/1/2各指數設為100)。

投資致勝 精選景氣擴張優質債

從數據顯示，連續升息雖會壓抑投資債市的表現，但投資人也不用過度擔心升息會對債市有不良影響，只要精選受益景氣擴張的優質債，仍可帶來較佳的表現，值得保守型資金持續投入。

Ralph Gasser指出，新興市場債歷經去年大幅度修正，目前擁有低基期及調升債信評等優勢吸引資金回流，但在明年美國將升息，新興市場貨幣可能因此受挫，不過新興市場債成長動能強勁，建議選擇與西方經濟復甦關聯性較高的國家，如墨西哥、波蘭、匈牙利、捷克，盡量避免如祕魯、智利、俄羅斯、巴西及南非等，相對依賴中國市場及以原物料出口為主的國家。

至於公司債市場，Ralph Gasser表示，過去五、六年，全球大部分企業採降低槓桿(Deleverage)策略，以減少開支累積大量自由現金來改善財務狀況；如今，企業大多滿手現金，隨著經濟復甦及企業經營策略開始轉變，預期發放股利、買回庫藏股及資本支出的機率增加，未來企業經營風險將提高，利差空間開始縮小及公司債市場表現走向分歧的情況下，選債成為公司債操作的關鍵。

「因大部分金融業仍在控制槓桿，風險溢酬空間相對較大，看好金融債。」Ralph Gasser表示，因股市轉佳，可轉債成為另類參與股市成長的債券投資選擇，相當具有投資吸引力，而國人偏愛的高收益債，在經歷前波修正後，目前估值回到相對合理水位，預估未來違約率為3％，低於歷史平均值，依舊具有投資潛力。

留意匯差影響收益風險

Ralph Gasser認為，儘管明年美國升息，債市將掀波瀾，但由於大部分的市場仍處於相對低的利率水準，債券市場仍有發揮空間，最看好新興市場債及可轉債。新興市場債雖具低基期優勢，但波動度仍大，應特別留意新興市場貨幣貶值問題，避免匯差影響收益。可轉債部分，在全球經濟好轉及歐美股市多頭推升下，可望持續上漲。

整體而言，全球債市在歷經多年多頭行情後，估值已不再便宜，傳統債券不僅會面臨升息壓力，且成長幅度將不如以往，因此，未來債券商品應朝多元化投資，並運用如利率交換、遠期外匯及其他衍生性商品來降低波動度。

Ralph Gasser指出，面對明年升息壓力，瑞士寶盛絕對報酬債券基金(有相當比重投資於非投資等級之高風險債券)將透過反向押注利率，積極在升息環境中尋求獲利機會。不同於其他基金以打敗Benchmark為主，這檔基金的目標是三個月倫敦銀行同業拆款利率(歐元)。

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