債券投資轉保守　首選中國、新興市場│理財周刊

日、韓貨幣貶至新低，債券市場投資策略轉趨保守，投資標的宜以有升息機會的中國與新興市場為主。

文．林佳弘

上周五(十二月五日)日圓兌美元匯率一舉貶破七年來最低120日圓兌一美元，終場收在121.51日圓兌一美元價位，這是日本央行自去年四月開始推行量化寬鬆(ＱＥ)政策，大買日本政府公債降低市場利率後，日幣至今已重貶超過20％。由於南韓與日本的產業競爭，也迫使韓圜不得不跟著貶值，上周一(十二月一日)匯率也跌到1119.95兌一美元的歷史新低。

俄羅斯、巴西貨幣貶勢強

近來在面對日、韓兩國的貨幣競貶下，台幣也無法置身事外，跟著韓圜貶到三十一元對一美元的價位。針對這波東北亞貨幣競貶，是否可以趁機進場逢低承接？施羅德投信產品研究部協理王翰瑩認為，就債券與債券基金投資而言，債券的收益來自收息，所以債券受到匯率升貶的影響會比較大，也比較顯著，而台灣人最屬意的債券投資，多是新興市場債券，且多以新興市場當地貨幣作為計價單位，而非日、韓兩國的政府公債。

其實自今年第四季初以來，國際債券市場匯率貶值最多的並非日本，而是新興市場債券發債大國俄羅斯，其盧布跌幅達三成；其次則是巴西等新興市場，所以如果投資人先前已購入這些國家的債券基金的話，目前的投報率勢必不是很理想。

避開日韓兩國債市

再來看這波剛開始實施沒多久的日本央行的貨幣寬鬆政策，現階段日圓匯率似乎還未到底，加上曾任金融巨鱷索羅斯顧問的日本反對派參議員藤卷健史在接受《彭博社》訪問時也警告，日圓有可能因日本央行破產，下貶至二百日圓兌一美元或更低的價位。因此，王翰瑩並不建議此時入場投資日、韓兩國債券市場。

王翰瑩指出，回溯今年初的股債基金市場，幾乎所有的投信公司都認為股優於債，但沒想到美國的公債市場卻跌破專家眼鏡，表現得還不錯，雖然沒有如以往超過10％的投報率，但還算不錯。

展望明年股債資金流，勢必都往美國走，可以預見美股已經衝上高檔，再加上美國預計自明年六月後升息，就景氣循環角度來看投資策略，此時，美國景氣因升息進入所謂的景氣擴張期，公債市場的成本，相對會變得比較高，獲利也會不如預期，所以不建議再加碼美國公債，也就是說，此時進入美國公債市場，投機意義絕對大於投資。

人民幣看升有利中國債市投資

此外，就歐洲公債投資而言，以德國為例，其實質利率在減掉通貨膨脹率後已為負利率，所以相對獲利也只剩下一～三％的利息而已，而且還必須注意潛藏的匯兌損失風險，再加上目前歐元也準備實施貨幣寬鬆政策，而開始逐步走貶，讓歐洲經濟數據相對疲軟，不利於歐洲債券的收益率。因此，除非投資人的投資標的具有匯損避險功能，不然很可能在債券基金上賺的全被匯兌吃掉。

相較於美國公債市場的高成本風險，王翰瑩推薦可以轉向投資相對經濟實惠的中國人民幣債券，因為接下來人民幣看漲，且收益率高，評價也比較合理；就債券收益率來看人民幣可達三～四％，美元則只有二％，而人民幣的高收益率則可達五～七％。

其次則是人民幣匯率對美元，相較其他國家來得穩定許多，尤其是在這一波日韓貨幣競貶下，人民幣匯率不降反升就可見端倪；再加上人民幣日前又有降息動作，有利於債券市場，所以不管從資金流向、人民幣本身的債券收益或是債券的未來展望而言，人民幣債券都提供了一個相對較大的獲利機會。

新興市場債成避險天堂

看好新興市場債券的保德信新興市場基金經理人李秀賢則認為，在各國央行無法承受通縮風險與經濟減緩壓力的情況下，激勵政策隨時都會端出，以支撐經濟於不墜。

如最近中國人民銀行接續日本與歐洲央行政策，展開貨幣寬鬆措施，以紓緩經濟減速的壓力。儘管各國寬縮政策的規模與目的不盡相同，但身陷通貨緊縮威脅，使得這些國家也出現買債無上限，匯率與利率均無底線的狀況。

雖然美國聯準會已如預期收回ＱＥ，但升息時程則將視經濟表現而定，由於現階段通膨偏弱，預期美債殖利率也將受到壓抑，加上歐、日各國相繼推出貨幣寬鬆政策，以彌補美國聯準會ＱＥ退場的流動性趨勢下，全球將持續一段時間維持在低利的環境。而在高波動環境下，李秀賢建議適度持有債券與債券基金的投資組合，作為防禦部位，因為與高收益債相比，目前相對看好投報率較佳的美元計價新興市場企業債。

利率低 債券投報率高

看著日幣連日來的重貶，讓早先兌換日幣，準備寒假帶全家到日本旅遊的小陳扼腕不已，卻也因此興起投資日幣的念頭，但銀行理專推薦小陳投資債券基金，提到利差、匯率等影響債券價格等因素時，卻讓沒有財經背景的小陳聽得滿頭霧水。

為讓小陳快速了解投資債券基金要訣，理專以蹺蹺板原理來比喻債券和利率的相對關係，也就是利率下降，債券的投報率相對較好。理專舉例，若小陳在2014年以1,000美元購買一檔利率8％、10年期、以美元計價的日本政府公債基金，那麼小陳預計隔年就可以領到80美元的公債利息；至2015年日本央行降息、利率下跌時，小陳持有的較高配息債券，在投報率相對偏高下，就可以考慮售出或繼續持有，若欲售出，其他投資人也願意用高於1,000美元價格跟小陳購買。

由於近來日幣續貶讓日債跟著降價，因此理專建議小陳趁日債便宜進場，待日幣升值後再獲利了結。

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