LV哲學投資債券市場│理財周刊

全球經濟除美國宣布停止ＱＥ外，歐、亞、非均陷入貨幣寬鬆競貶大戰，新興市場經濟在谷底盤踞四年後，開始出現買盤，卻遇上發債量萎縮超過三成，究竟現在是否為逢低進場投資的好時機？

文．林佳弘

央行總裁彭淮南三月十二日於立院財委會答詢時表示：「央行貨幣政策不一定跟美國走。」該番言論讓外界普遍認為央行無意升息。另針對日前南韓無預警降息，彭總裁也回應指出，南韓降息是因為日本ＱＥ使日圓貶值，因而引發競貶效應，顯示彭總裁對國內經濟情況仍胸有成竹。

然而，由於全球經濟美國獨強效應，吸引資金從新興市場轉向美國與各已開發市場，讓投資人對同屬新興市場的台灣經濟前景產生疑慮。最新資料顯示，今年來新興市場發債量，較去年同期萎縮逾三成，是近四年來最少，許多投資人不禁要問：「此時投資新興市場是否為最佳時機？」

全球貨幣競貶，新興市場陷資金風暴

自今年初以來，全球已有超過二十餘國先後進行降息與貨幣寬鬆政策，希望藉以挽救日趨下滑的經濟；但是，伴隨這些政策而來的國際貨幣競貶風暴，也一觸即發，全球滿溢的資金潮，正從新興市場抽身，湧向美國與其他已開發市場。此番情況也讓許多新興市場國家開始思考，在對外貿易上降低對美元的依賴，並改採非美元計價的結算機制，例如中國與俄羅斯，即開始使用各自貨幣作為雙邊貿易貨幣。

新興國家開始減持美元

據俄羅斯通訊社報導，俄羅斯和印度明年將簽署非美元計價貨幣協議，並考慮與埃及簽署類似協議；此外，以俄羅斯、中國為首的金磚四國，也將成立資本額達一千億美元的金磚國家開發銀行。由此顯示美元在新興市場的影響力正在下滑，因為越來越多的新興國家開始減少使用美元作為交易貨幣。

根據湯森路透最新發布的數據顯示，全球新興市場債券發行量共734.8億美元，較去年同期驟減35％，顯示新興市場債發行已來到相對低點，而跌深的新興市場股票基金，在面臨原物料需求降低、內需降溫、高通膨與資金外流，以及貨幣貶值等多重打擊近四年後，由於這波全球貨幣寬鬆資金滿溢，加上國際風險降低，新興市場狀況似乎已經盤整完畢，準備觸底回升，投資人或可考慮逢低進場。

國際投資機構之所以對新興市場後市看好，除了近期國際基金開始轉賣為買，加碼新興市場股市與債市外，還有ＭＳＣＩ新興市場指數，從2013年六月在美國預期ＱＥ退場而跌至新低的八八三點後，就一路開始回升，加上今年一、二月以來，新興市場也逐步溫和回升，都顯示其經濟已開始轉趨樂觀。

曙光乍現 新興市場有望觸底反彈

據路透社最新報導，美銀／美林全球研究(Bank of America Merrill Lynch Global Research)二月底引述EPFR Global數據的報告指出，截至二月二十五日，二月份全球投資人對新興市場債券基金的買超額多達十一億美元，創去(2014)年六月以來最大單周吸金，至於新興市場股票型基金，則吸引了三億美元的新資金投入，為連續第三周出現買超。

整體而言，新興市場股票型基金二月份連續三周買超四十九億美元、債券型基金則連續八周進帳六十九億美元。

國際貨幣基金(ＩＭＦ)預估，新興市場今年經濟成長將優於以往，但體質卻因四年的低檔盤整而顯得相對虛弱。

另外，新興市場中的印度、巴西、東協、中東與北非等開發中國家的經濟成長率約為4.3％，約與去年持平，只有中國的經濟成長率由7.5％下滑至7％較多。

不過，中國因通膨率大幅降低，實質經濟成長反而優於以往。由此可見，雖然新興市場各國的成長力道不強，但最壞的情況已經過去。

中國、印度可望帶動亞股上揚

富達投信指出，目前投資新興市場的兩大亮點，分別為亞州與非洲市場。首先是亞洲，如過去曾享受過高度成長的經濟體中國，另一則是才剛起步的新興經濟體，包括將成為未來製造基地的印度，以及天然資源豐富、人口眾多的次撒哈拉非洲國家。就後者而言，結構性成長機會處處皆是，不過面對這些低度發展的政治與政府架構，必須提防其中的風險。如果投資人專注這些開發中市場所提供的長期前景，耐心等待短期的頓挫，就有機會轉換為長期複利報酬。

中國目前面臨的難題，一方面是要擺脫由信用支撐的基礎建設，與固定資產投資所帶動的經濟成長局面，另一方面又要引導經濟走向「以內需消費為基礎」的自主性及持續成長之路。

以現況而言，中國顯然願意接受較以往為低的經濟成長率，以換取穩定的信用環境，但相對隨之而來的，是銀行不良債權可能會上升，尤其是房地產持續像過去幾季一樣疲弱不振。

從印度情況來看，印度政府在2013年藉由禁止貴金屬進口，開始削減經常帳赤字，同時放手貨幣貶值，雖然使得通膨升溫傷及國內成長，但也增強出口業者對國際客戶銷售貨品的競爭力。

此外，去年高舉經濟改革大旗的印度人民黨(Bharatiya Janata Party; BJP)勝選，為己在改善中的經濟再添助力。雖然改革在短期內難見成效，但在企業與消費者信心方面已見改善，等於有了足以支撐經濟強勁成長的基石。

 保德信中國品牌基金經理人楊國昌認為，中國及印度持續政改，是帶動新興市場亞股上揚的主要因素，加上今年全球低利率環境將延續，新興市場經濟成長呈逐季墊高趨勢，將為區域股市帶來支撐。楊國昌表示，歐洲央行宣布推出量化寬鬆政策，新興亞洲可望受惠於全球寬鬆貨幣政策及低油價環境；而中國是全球石油最大的淨進口國，油價下跌將可改善中國經常帳以及降低通膨，表現最值得期待。

LV哲學投資債券市場

以「LV哲學」形容新興市場債券投資的瀚亞新興豐收基金經理人周曉蘭表示，「LV哲學」是高股息與低波動度(low volatility)的結合。以新興市場債來說，在美國聯準會準備於年底前升息的同時，若投資在美元計價的新興市場債券，波動度將明顯優於以當地貨幣計價的新興市場債，此以去年兩者的走勢來看就是極佳的證明─去年美元計價的新興市場強勢貨幣債券指數上漲3.36％，但新興市場當地貨幣債券指數卻下跌5.72％。

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