東西兩震！希臘倒債VS.陸股強撐│理財周刊　

近62%的希臘選民在國際債權人紓困條件公投中，投下說「不」的選票，確定希臘勢將倒債的結果，歐洲股市開盤隨即重挫，但長線不悲觀。陸股連三周震盪下挫跌幅達29%引發股民逃命潮，中國政府從人行降息、降準到證監會放寬融資融券擔保物規定出手救市，能否止跌回穩則待考驗。

撰文．林佳弘

希臘針對國際債權人紓困條件公投案，近62％的希臘選民投下說「不」的選票。希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)於公投結束後，明白表示公投結果證明民主不受恐嚇影響，希臘政府已準備好回到談判桌，繼續和歐盟協商，同時也指出民眾反對紓困的結果，並不代表和歐盟斷絕關係，亦非下令對抗歐盟。

這是希臘近四十年來，第一次實施公投，決定是否接受六月二十五日歐盟和國際貨幣基金(ＩＭＦ)提出的救助方案，讓希臘可以在今年十一月前獲得總值約一五五億歐元的貸款，前提是希臘必須繼續實施削減退休金、加稅等財政緊縮措施。公投的答案，很顯然地與歐洲債權人對希臘的期望值相違。

歐盟執委會主席容克(Jean-Claude Juncker)於公投結果後發表聲明表示，歐委會注意到公投結果並尊重這個結果；歐洲理事會主席圖斯克(Donald Tusk)則說，將在七月七日召集一次歐元區領導人峰會，討論希臘公投之後的形勢；歐元集團主席戴塞爾布盧姆(Jeroen Dijsselbloem)直稱，公投結果對於希臘未來是「令人遺憾的」，為了恢復希臘經濟，有必要採取艱難的改革措施，歐元集團會關注希臘當局的下一步舉動。

歐洲議會主席舒爾茨(Martin Schulz)強調，公投結果無法讓希臘政府在談判中獲得更好立場，他認為接下來希臘的處境將更艱難，因為希臘政府必須提出改革方案，來說服歐元區其他十八個成員國贊成債權人的協議。他也直指希臘財長所承諾的銀行即將營業情況並不樂觀，希臘金融會變得更加困難。

公投反撙節 歐股重挫

贊成反撙節公投結果出爐後，歐洲股市開盤隨即重挫，包括泛歐績優股FTSEurofirst 300指數下跌1.2％、EuroStoxx 50指數急跌2.2％、英國富時FTSE 100指數下挫0.76％、法國CAC指數急跌2.01％、德國DAX指數收跌1.52％，終場收盤指數10890.63點。持續停止交易的希臘股市，也讓投資人在美國上市的希臘資產受創嚴重，希臘國民銀行美國ADR重挫約14％，上市交易基金急跌約8.7％。

短期來看，若希臘脫歐，美、澳與德國公債將大漲，但義、西與葡萄牙等歐元區周邊國家公債則將下跌。中期而言，希臘脫歐將大幅提振希臘資產，股市和房市可望隨新貨幣重貶而大漲。

事實上，希臘反撙節公投結果出爐後，對總理齊普拉斯的嚴格挑戰才剛開始。首先最迫切的挑戰是已經關門一周的希臘銀行，能否在七月七日開門營業？這是當初齊普拉斯號召希臘人民否決救助協議草案時，許下的承諾之一。

如今全民公投塵埃落定，為金融系統的恢復創造了穩定條件，如果銀行能正常開業，重新獲得民眾授權的齊普拉斯政府就能闖過第一個險關，在與債權人談判時氣勢也會強硬許多。但銀行開門需要的是白花花的歐元，需要歐洲中央銀行為其提高流動性上限。

其次，則是希臘能否儘快與債權人達成協定。此次公投內容是債權人六月二十五日的協議草案，但在希臘決定舉行公投後，債權人已經表示，隨著原有救助協議於六月三十日到期，協議草案不再有效。即使債權人願意以這個草案為基礎，與希臘政府重啟談判，但從技術角度來說，希臘想在四十八小時內達成協定的可能性不大。換言之，齊普拉斯讓希臘付出極大經濟、社會代價贏得的全民公投，實際上不一定能成為其談判桌上的籌碼。

第三，是希臘未來能否能按期償還歐洲央行的貸款。希臘六月三十日未能償還ＩＭＦ貸款，欠歐洲央行的三十五億歐元在七月二十日也將到期。如果希臘不能在這之前獲得資金，就不可能還款，屆時歐洲央行可能停止提供希臘銀行緊急流動性的援助，最終可能導致希臘銀行系統崩潰，而不得不退出歐元區。

希臘若脫歐 歐股短空長多

保德信歐洲組合基金經理人李宏正分析，希臘人民拒絕接受紓困後，若是協商續留歐元區，歐股短線上利空出盡，中長期來看，希債問題只是往後遞延。一旦希臘走向「脫歐之路」， 希臘國內生產毛額(ＧＤＰ)僅占歐元區1.8％，債務規模也僅占4.1％，「黑天鵝公投」短線衝擊歐股；但中長線而言，歐洲企業獲利及總體經濟表現均佳，「黑天鵝」飛走，等於是解除歐股的不定時炸彈。

中國信託多元入息平衡基金經理人朱戌文指出，希臘退歐可能性逐漸升高，或將影響市場投資信心，惟若希臘退出歐元區，對希臘與歐元區來說均是短空長多。近期觀察指標為希臘銀行於七月七日重新開業後的擠兌情況，以及歐元挑戰與美元平價失敗，即屬正面，預測歐元將呈現先貶後升的走勢。

朱戌文強調，希臘若脫離歐元區，長期來說希臘將重新擁有貨幣政策彈性，有利經濟成長，歐洲央行可免於希臘經濟結構長期不佳帶來的負擔，預期金融市場漸趨穩定；其次，希臘可能發行本國貨幣，將可針對國內情勢施行貨幣政策，於政策施行上更具彈性。

宏利投信投資長王彥傑認為，希臘退出歐元區不見得對希臘不好，尤其是對其國內經濟影響達70％的觀光服務業；由於希臘幣貶值有助吸引國外觀光人潮，帶動國內觀光服務相關產業的發展，就像日幣貶值下，日本光觀光業帶動日本經濟成長一樣，反而是項利多。

日盛上選基金經理人施生元表示，若希臘真的脫歐，投資者會迴避風險，短期不利歐洲股市，後續仍要等歐盟協商，七月二十日希臘對歐洲央行貸款到期為完成協商的最後底限，歐元匯率走勢仍是後續進展的觀察指標，可看出金融市場的穩定是否在可預期範圍內。

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