希臘債務危機露曙光擇強佈局│理財周刊

希臘倒債危機進入最後攤牌時刻，目前歐盟傾向讓破產後的希臘續留歐元區，但債務協商仍將影響整體歐元區未來發展；另一方面，美聯準會主席葉倫強勢表態可能在第三季升息。面對下半年國際經濟局勢，該如何慎選投資標的？

文．林佳弘

時序進入下半年，國際政治經濟的變化，讓人難以捉摸接下來的投資策略。在歐洲，有自上半年持續至今擾攘不安的希臘債務談判問題，雖初露曙光，但結果如何還有待六月底的歐洲峰會討論；美國則是結束ＱＥ以來，經濟逐步好轉，升息時點吸引美元回流。投資人究竟該把握哪些原則，才能在紛亂的市場中，選對投資標的、安穩獲利？

希臘提互利協議 債務危機露曙光

希臘倒債危機進入倒數關鍵時刻，繼六月十八日歐元區財長會議未能為希臘債務問題畫下句點，歐洲各國領袖隨即宣布於二十二、二十三日召開歐洲領袖緊急高峰會議。希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)也趕在峰會召開前，重新提出一份主張達成「互利協議」的新經濟改革方案，內容包括受影響人數不超過八萬人的退休金削減計畫、開徵新稅、取消提早退休福利及向公司徵稅等方案，希望獲得參與峰會的歐盟國家認同，以終結希臘債務危機。

在收到希臘重提的「互利協議」新經濟改革方案後，希臘的國際債權人決定將紓困延長六個月，同時提供希臘180億歐元的救急資金，以避免希臘因倒債而退歐；國際債權人同時提出希臘債務救濟方案，內容為希臘必須進一步削減支出與增稅。目前並不確定雅典當局是否願意針對國際債權人所提出的新方案，做出多少讓步，不過可以確定的是，這項「互利協議」至少為希臘倒債危機帶來一線曙光，讓希臘有機會在現金用罄前，與債權人達成協議。

不過，齊普拉斯同時也對國際債權人提出，對希臘提供債務救濟的要求。希臘總理辦公室在峰會開幕前發表一份聲明指出：「揚棄過度的主要盈餘、捍衛薪資與退休金、避免過度與不合理的提高電價，是協議的關鍵要點。」據消息指出，債權人未來可能承諾重整希臘債務，但必定附加條件，而且不會是紓困案的一環。

路透社報導指出，希臘政府官員向債權人遞交的「互利協議」新提案，可以證明希臘極欲敲定債務協議，但後續結果則有待歐盟、歐洲央行(ＥＣＢ)與國際貨幣基金(ＩＭＦ)等債權人的決定。法國財政部長沙班(Michel Sapin)指出，已看到希臘提出的新提案成果，很優質。他還說，協商將持續以良好的狀況進行。歐盟執委會主席榮科(Jean-Claude Juncker)則在稍早表示，此提案奠定了「良好基礎」。德國國防部長范德賴恩(Ursula von der Leyen)則說，會繼續以堅定態度與希臘協商，不應太快劃下紅線，但希臘政府應該了解，不管之前對選民開出什麼支票，都須遵守歐洲規範。

希臘脫歐恐引仿效惡潮

至截稿前，歐洲元首緊急峰會並未閉幕，因此希臘與歐元區的債務協商亦未有任何結果出爐，而就算緊急元首峰會這關過了，希臘還有二十五、二十六日的歐洲二十八國高峰會要闖關。如果希臘沒有在本月底前與國際債權人達成債務協議，屆時希臘因債務違約脫離歐元區就將成事實，而希臘的債務違約料將重創正逐步復甦的歐元區經濟。

為此，歐盟甚至已正式考慮希臘是否能在違約的情形下，繼續留在歐元區內，以期讓希臘倒債的傷害影響降至最低。如果希臘債務協商問題在二十三日前未能與峰會領袖達成協議，最糟情形將展開，包括希臘實施資金管制，以遏止資金撤出銀行業並避免全面金融崩潰。因為希臘銀行若爆發擠兌，ＥＣＢ可能被迫宣告希臘政府與銀行業破產，並撤回所有金援；一旦失去緊急貸款，希臘銀行業將崩潰，唯一重生方式將是成立新央行並發行新貨幣。

希臘是否倒債的最後關鍵日是在六月三十日，這是希臘第二輪紓困案到期日，與償還ＩＭＦ近十六億歐元貸款的最後期限。倘若屆時希臘仍未與歐盟達成協議，希臘想要三度展延紓困就等於被直接判死刑，也就離脫歐的大限不遠了。

雖然技術上來說，希臘在三十日若未還款也不算正式違約，頂多算拖欠而已，但ＥＣＢ必須決定希臘的拖欠是否代表希臘已實質破產，如果是，希臘銀行用來取得緊急貸款的希臘公債等擔保品全都會變壁紙，ＥＣＢ將中斷緊急貸款，迫使希臘「脫歐」。希臘在資金管制加上政府現金用罄，政府可能因此垮台，重新大選。

對歐洲而言，找到一種能夠讓希臘留在歐元區的辦法，不僅可以抑制市場的恐慌情緒，還可以再為希臘政府提供一次機會，讓它達成新的協議。希臘一旦退出歐元區，投資者和其他人士會認為，歐元區成員國身分不再是不可改變，這或許會加大其他成員國仿效的風險。

歐元區基本面長多趨勢不變

希臘債務談判令歐洲股市和債市重挫，但歐元卻出現了上漲。許多外匯投資者預計，如果希臘無法與債權人達成協議並退出歐元區，歐元將大幅下跌，不過投資人不見得會根據難以預料的政治談判結果進行交易。

保德信歐洲組合基金經理人李宏正指出，儘管ＥＣＢ對歐元區經濟展望看法大致持平，今、明兩年經濟成長率預測在1.5％及1.9％，2017年預測值則上修至2.1％，但最令投資人驚喜的是ＥＣＢ上修通膨展望，從零上修至0.3％，暗示歐元區通縮風險已經減輕。

 李宏正說，雖然希臘債務協商仍陷僵局，但對歐股而言，已不再是出乎意料的「黑天鵝」。從「盈餘修正比率」可以明顯看出目前市場對未來企業獲利的看法，根據五月機構經紀人預測系統(ＩＢＥＳ)的統計，道瓊歐洲600指數未來十二個月的盈餘修正比率為1.11，顯示市場對下半年歐股企業獲利能力轉趨樂觀。

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【原文刊載於《理財周刊》774期，更多精采內容請上《理財周刊》官方網站；《理財周刊》官方粉絲團。未經授權，請勿轉載】