外資紛撤　亞洲金融風暴再起？成超級重災區的國家是＂它＂... │理財周刊　

在新興市場中，短期內有鑑於美元走強、大陸原物料需求下滑，應避開原物料相關個股，若能趁估值修正時逢低挑選體質好、成長潛力強的企業投資，可望在未來獲得理想收益。

文．林宏嶼

短短的兩個月內，外資從台股淨匯出將近五十六億美元，合一七三六億台幣，這是一筆相當可觀的數目，不過僅是新興市場的一個縮影。

新興市場投資基金研究公司(Emerging Portfolio Fund Research; EPFR)數據顯示，光是截至八月五日的過去四週，就有175億美元(合5425億台幣)，相當於台灣在2014年實質國內生產總值(ＧＤＰ)九分之一的資金，有如逃命般，從各地新興市場撤退。

外資紛撤 亞洲恐釀災

這樣的情景是否似曾相識？一九九七年的亞洲金融風暴，當年是由外資大舉自泰國撤離，原本匯率釘住美元的泰銖，在泰國貨幣當局棄守的情況下暴跌，資產價格重挫，繼而其他基本面不佳的國家，如印尼和南韓，也在照妖鏡下無處躲藏，資產遭到拋售。股災進一步蔓延到香港、馬來西亞、菲律賓，尤其香港房地產崩盤，受傷慘重。

這樣的歷史會再重演嗎？經濟學家認為，東南亞國家現在的外匯存底、經常帳、外債比重等基本面，比起一九九七年已經好很多，更何況現在所有國家都已經讓匯率自由浮動，而且這些新興市場央行因應危機的能力，也已經比以前高明許多，因此重演的機率不大。

人類歷史中不乏集體恐慌的例子，但在恐懼的時刻，或許反而是守株待兔，尋找更合理價格與下一波行情的良機。

目前新興市場正面臨美元強勢、美國聯準會預計年內升息、原物料價格跌至十幾年低點、大陸市場需求低迷等四大因素疊加的完美風暴。

其中，仰賴出口原物料的新興市場國家，如巴西、馬來西亞，被棄之如敝屣。

馬來西亞成超級重災區

在近年成為熱門投資標的的東協國家中，馬來西亞已成超級重災區。除了原油出口占ＧＤＰ高達16％，加上第二大出口商品棕櫚油也跌價慘重，馬來西亞幣兌美元匯率在第二季大跌3.7％，延續第一季2.5％的頹勢。

理論上雖然貨幣貶值有助於提振出口，但在需求面難以提升的情況下，馬來西亞受益不大。花旗預估該國第二季經濟成長率將從上季的5.6％，明顯放緩至4％。

外資自馬來西亞股市撤出的動作也未見停歇。該國外匯存底從2014年七月超過1350億美元，持續下滑到今年六月已不到1100億美元。經濟學家預估年底時，馬來西亞的經常帳可能從盈餘轉為赤字。

屋漏偏逢連夜雨，馬來西亞政壇目前正對當權者的貪腐問題掀起政爭，面對政治動盪與未來的不確定性，即使該國資產估值已有相當程度的修正，還是令投資人寧願暫時袖手旁觀。

在馬幣之後，今年以來表現第二差的亞洲貨幣是印尼盾，年來貶值幅度達8.5％，但印尼因為是個進口導向的經濟體，基本金屬等各種商品價格的下跌，反而有助該國改善經常帳赤字。印尼央行總裁預估第二季經常帳赤字，會從去年同期占ＧＤＰ4.3％的比重，收縮到2.5％。

馬來西亞房地產是台灣人海外置產僅次於日本的第二最愛標的，主要是受4～6％的租金收益率，以及近年兩位數的價格漲勢所吸引。彭博社報導也指出，印尼首都雅加達，截至今年三月的房地產價格，平均比去年同期上漲11％。看好吉隆坡、雅加達未來作為超級城市(mega city，人口超過一千萬的城市)、中產階級崛起的潛力，海外資金近年已經把這些東南亞國際都會的房地產價格炒得太高。此次東南亞金融市場的修正，預料也將帶動資產價值的重估。

紅色供應鏈崛起 台股陷危機

富邦銀行董事長蔡明忠，近期在一次企業併購論壇上回憶一九九七年金融風暴的情景時表示，當年的經驗告訴他，在危機之中才會有物超所值的資產出現。如果這次不至於重演上次的慘況，縱然經濟體質弱化，估值卻能有大幅修正，不正是一個耐心等待時機撿便宜的好機會嗎？

美國經濟基本面持續好轉，升息的預期心理在實際的升息舉動發生前，也已經開始攪動資金回流美國。如果中國經濟也能順利從「世界工廠」過渡為「世界市場」，那就天下太平了。

可惜的是，過去十年裡成為原物料大買家與世界工廠的中國，卻發生經濟轉型不順的情況，需求大幅下滑。為了產業升級、進口替代，「紅色供應鏈」的崛起，使南韓、台灣等過去大量輸出電子零組件，以及石化原料到中國的國家大為吃癟。

ABN AMRO預估南韓、台灣、印尼與新加坡傾向助貶匯率來提振經濟，並且認為中國和台灣有可能會在下半年降息，暗示台幣仍有貶值空間。的確，台幣上半年在外資大量匯入的支撐下，是唯一兌美元升值的亞洲貨幣。如今外資擔心美國升息，也開始將資金撤回美國，台股欲振乏力，何況第二季經濟成長大幅落後預期，尚不及1％，也是讓研究機構看貶台幣後市的主要原因。

台灣與南韓第二季出口大幅衰退，除了因為原物料價格暴跌，使石化產品價格大幅下跌外，也受到了中國「紅色供應鏈」崛起，進口替代另需求大減的衝擊。另外，Windows 10上市並未掀起業界原先預期的換機潮，且因為廠商庫存尚未消化，下半年景氣也不看好。

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