旺季到成長能見度高　十一長假創造旅遊商機

文．馮泉富

投資人有所期待的陸股，近期表現又讓不少人失望了。截稿前上證指數再度跌落三千點以下，雖仍不脫橫向整理格局，但總是讓人嘆氣。而資金自由進出的港股指標─恆生指數，在美股的壓力測試下，反而呈現相對強勢，充分凸顯了低估值的優勢。

南下資金提前卡位 港股與陸股估值差異逐步收斂

即將啟動的「深港通」也促使聰明的資金提前南下卡位，根據Bloomberg的資料，2015年五月初到今年五月底，上海到香港的港股通累計淨流入達到一千億人民幣，花了一年餘的時間，而在今年六月初到九月十五日中秋節的短短三個多月，港股通淨流入金額同樣也是一千億人民幣，可見北水南引悄悄加速。

根據中金公司研究顯示，截至2015年末，保險資金境外投資餘額約360億美元，占保險業總資產比例不足2％，遠低於15％的監管上限。

而今年截至七月底估計內地保險公司管理的資產總規模達到約12.6兆元人民幣，未來假設有1％配置港股，意味著有約1260億元人民幣資金南下，可能將鎖定高股息、A/H溢價和低估值的大型藍籌股作布局。

以業界海外投資指標平安保險為例，根據瑞銀證券資料顯示，今年上半年平安保險海外投資部位已由2.3％升至4.2％，預計未來幾年內將達到7～8％，可見中國保險資金南下應是實質利多，未來港股與陸股的估值差異將可逐步收斂。

人民幣十月正式納入ＳＤＲ 長線有助資本市場發展

人民幣十月一日正式被納入國際貨幣基金組織(ＩＭＦ)的特別提款權(ＳＤＲ)貨幣籃子，成為繼美元、英鎊、日圓和歐元後，籃子中的第五種貨幣，這是人民幣國際化重要里程碑。

每周計算的ＳＤＲ特別提款權匯率將在十月七日首度更新，人民幣在ＳＤＲ貨幣籃子中的權重將達到10.92％，排在美元和歐元之後，一舉超越日圓和英鎊，屆時美元權重保持41.73％不變，歐元、日圓和英鎊的權重都相應減少，分別為30.93％、8.33％和8.09％。

作為ＩＭＦ的第三大股東和新的ＳＤＲ貨幣發行國，中國有必要保持匯率政策的穩定和透明以增強可信度，預估第四季人民幣匯率可望在相對窄幅的區間內波動(動態穩定)。中國國務院總理李克強也不斷強調，人民幣不存在持續貶值的基礎，匯率將在合理均衡水平上保持基本穩定。

在人民幣國際化又往前跨進了一步之後，全世界以人民幣作為外匯儲備的需求將上升，未來人民幣計價的資產(如債券、股票等)，需求也將同步拉高，就如同台灣央行買入美債一樣。這對中國資本市場的長期發展相當有利。

Ａ股回檔籌碼沉澱 成長價值逐步浮現

中國目前處於經濟結構轉型與去產能的調整期，因此整體調整期可能持續拉長，而政策支持仍是必要之手段。對外國的專業投資人來說，投資中國，最大風險就是中國的經濟改革腳步停滯不前，如今隨著深港通開通的支票可望兌現，更有助於強化海外專業投資人對繼續投資中國的信心。

對這些海外專業投資人來說，一旦深港通開通後，對於小型股的樂觀期待要高過大型股。以滬港通的經驗為例，滬港通自2014年十一月十七日啟動後，到2015年五月十七日止的半年內，恆生小型股與MSCI中國小型指數的漲幅，超越恆生指數(大型股)將近二十個百分點。隨著近期港股與Ａ股估值之緩步收斂，Ａ股的長線成長價值也將逐步浮現。

觀察Ａ股上半年的財報，雖然上半年整體Ａ股淨利潤衰退4.1％，為2009年以來的最低水準，但新、舊產業表現大不同。非金融板塊毛利率今年上半年達到了16.9％，為2009九年以來的最高水準。

而屬於新經濟板塊的獲利上半年年增率高達21.9％，優於去年全期的15.9％。至於國企為主的舊經濟板塊因產能去化壓力，今年上半年企業獲利衰退達10.2％，突顯在大陸經濟新常態下，新舊產業已明顯分化。隨著這波調整，可注意優質資產的加碼機會，可聚焦傳媒、科技、旅遊、體育、環保和軍工等板塊。

旅遊休閒板塊受惠十一長假 宋城演藝成為指標

中國上半年國內旅遊人數增長10.47％至22.36億人次，下半年進入旅遊旺季，成長能見度更高。綜合來看，旅遊行業各板塊景氣強度排序為：旅遊綜合板塊＞景點板塊＞酒店板塊＞餐飲板塊。從今年中秋情況來看，中國居民旅遊熱情高漲，由於旅遊環境改善，提振了居民的旅遊熱情，數據顯示上市公司所在景區中，接待人數幾乎全部增長超過20％。

而中國國慶的十一長假即將到來，將可拉動整體市場表現。投資人可聚焦發展潛力大，且能夠借助資本力量整合旅遊產業鏈上下游資源的公司，從這個角度來觀察，宋城演藝(300144)為一個典型指標。

宋城演藝打造了「宋城」和「千古情」品牌，成功實踐了「主題公園＋旅遊演藝」的深度融合之經營模式。公司核心專案為杭州宋城景區和四大異地千古情景區(三亞、麗江、九寨、泰安)。深度融合的經營模式產生的協同效應，與專業化的運作和管理，促成了新專案在異地的成功複製。其目前的優勢為品牌知名度高，行銷推廣和活動策劃能力出色，並且能借助資本市場完成娛樂全產業鏈布局；另外，擁有互聯網平台級入口(六間房)，融合線上線下資源，使行銷管道更為順暢。

其他投資人可關注的標的有：凱撒旅游(000796)、眾信旅遊(002707)、黃山旅遊(600054)、麗江旅遊(002033)、峨眉山A(000888)、中青旅(600138)。

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