巨債埋下不安因子　ETF加劇波動風險

文．馮泉富

由於未來全球主要央行仍存在緊縮貨幣的不確定因子，雖然短期內沒有時間表，但終究還是得面對縮表問題，否則下次遇到任何特殊的金融事件，全球主要央行將毫無貨幣工具可施展，但貨幣政策正常化對市場又影響深遠，所以上周提出目前企業及家庭債務的概況。

如上周所言，美國金融市場目前的背景是；企業今年來累計發債總額已達1.1兆美元，為歷史天量，而美國公司債市場總規模已達8.6兆美元；另外，今年三月底，美國整體家庭負債餘額總計12.73兆美元，已經超越2008年的峰值12.68兆美元。

日前債券基金巨人太平洋投資管理公司(PIMCO)指出，高風險資產估值已經過高，這是PIMCO近幾年來首次呼籲投資人應採取防禦性的資產配置。目前全球已累積了龐大債務，一旦資金流動性退潮，市場出現風險趨避現象時，就容易出現惡性循環。

除了債務風險以外，由於全球股市近幾年資金集中化明顯，加上各種ETF商品大量發行，將增加未來市場潛在波動風險。ETF發行成本低廉，又易於自動化管理，管理成本幾近於零，讓市場趨之若鶩。

根據倫敦顧問公司ETFGI報告顯示，今年前七個月共有3910億美元流入ETF，已打破去年全年締造的3900億美元歷史最高紀錄。統計自2008年初至今，ETF已吸引近2.8兆美元資金投入，而該期間正逢美股創下史上持續時間最長的牛市之一。S&P500指數若從2009年三月金融危機後低點計算，漲幅已高達267％。

由於ETF是根據追蹤特定標的，且自動調整成分比例，因此被稱為被動式基金，除了會加大資產價格的漲跌以外，在市場面臨壓力下很可能造成流動性風險，甚至出現交易凍結，這是參與者未來將面對的風險。

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